格雷厄姆为一家企业评估了其内在价值，范围从30到130，数字跨度相当大，让人感到难以置信。这个巨大的差异究竟从何而来？是计算方法存在误差，还是企业本身的特质导致了这种分歧？这无疑是一个值得深入分析的问题。

内在价值定义

一家企业的内在价值，即在其整个生命周期内所创造的现金流量，经过折现后的总和。这个概念颇为复杂，因为预测企业的寿命和现金流量都存在难度。以初创公司为例，它们未来可能发展得很好，现金流量持续增加，但也有可能迅速破产。在我国众多城市的创业园区，每年都有新公司成立，同时也有老公司倒闭，对这些公司的价值进行评估极其困难。另外，不同评估者对未来现金流量的预测存在较大差异，这也使得内在价值的精确评估变得不易。

换个角度看，计算当前价值时，折现率是关键。各行各业和经济状况各异，所用的折现率也各不相同。比如在经济繁荣时，折现率可能较低；而在经济低迷时，折现率可能需要上升。这种波动无疑让内在价值的计算变得更加复杂和难以确定。

评估的核心变量

探讨公司内在价值评估的关键点通常仅涉及两点。首先，必须预估企业的自由现金流，这在多数情形下与预测企业盈利相当。以巴菲特评估农场价值为例，他主要关注农场每年的利润。此外，他提到的报纸案例也表明，决定公司内在价值的主要因素是当前盈利及未来盈利的潜力。在传统制造业，如汽车业，利润计算相对直接，主要基于销售收入扣除成本。但对于新兴互联网企业，由于盈利模式可能持续变动，预估利润变得较为复杂。

一些因素难以把握，例如企业所面临的竞争态势和行业发展方向。即便企业在短期内获得了丰厚的利润，但若其所在行业遭遇了强劲的竞争对手或是面临被淘汰的危机，比如胶卷行业被数码相机所取代，那些难以量化的因素对其内在价值的冲击依然非常明显。

巴菲特的计算方法

在评估一家公司的真实价值时，巴菲特通常不会过多关注风险加成。他更倾向于对公司状况有透彻的理解。以他的伯克希尔公司为例，从1970年到2014年末，该公司每股投资收益实现了年均19%的增长，净利润增长更是高达20.6%。巴菲特之所以选择这种策略，是因为他对投资的公司有着深入的了解。对于他所投资的一些知名企业，如可口可乐，他对企业的运营和市场策略等方面都进行了详尽的调研。

保守型投资者可以选择在10年期国债的收益上，额外获得1到2个百分点的收益。不同的投资者对风险的喜好各不相同，这体现了他们内在价值评估的能力。在投资领域，不少中小投资者由于资金不多、风险承受能力较弱，更偏爱保守的评估方式。而大型专业投资机构由于资源丰富，能够对企业的深层次进行分析，所以在评估内在价值时，他们的做法可能更贴近巴菲特的投资理念。

内在价值的不确定性

内在价值的评估主要看重两个核心要素，然而计算出的结果并不恒定。选择不同的折现率和预测自由现金流时的偏差，都会导致内在价值的数值出现极大差异。正如格雷厄姆所说，“内在价值难以捉摸”。对于同一家公司，不同分析师对其内在价值的预测可能会有很大不同。以科技企业为例，因为它们发展迅速，产品更新换代快，预测其未来的自由现金流面临重重挑战，这也使得内在价值的范围可能相当宽泛。

市场环境的变化同样会作用于企业价值的评估。一旦新政策发布，对某一特定行业提供扶持或施加限制，就可能对该行业企业的潜在价值带来影响。以环保产业为例，若政策提供支持，就能增加相关环保企业的内在价值。

市场价格与内在价值的关系

投资者普遍亏损时，市场价格通常低于其实际价值。短期内股价可能忽略其内在价值，然而从长远来看，市场价格终将反映出其内在价值。正如巴菲特在信中所言，市场价格与内在价值的走势往往不同步，尽管需要时间，但最终会交汇。以某些白酒企业为例，曾一度不被市场看好，社会普遍认为白酒将不再受欢迎，股市也鲜有人关注白酒股票，但实际情况是，这些白酒企业后来又重新焕发生机。

当市场价格低于资产真实价值时，投资者买入能更可靠地确保投资回报。然而，在实际操作时，许多投资者常感到迷茫，不清楚何时市场价格会跌至低于资产价值。特别是普通投资者，他们通常缺少必要的专业分析和足够的信息资源。

投资者的困境

真正的价值投资者明白内在价值的重要性，即便市场在短期内不认可，他们仍愿意承受压力。他们常常遭遇外界的质疑和内心的挣扎。在预测公司未来五到十年的盈利时，他们需要不断深思。有些投资者发现了被低估的股票，然而市场并未如他们预期般发展，股价持续下跌。在这种情况下，他们不仅要承受资金上的压力，还要面对外界的质疑和猜疑。

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